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招行(3968.TNUMBERHK—600036.TG)能加仓吗?

kaer kaer 发表于2022-09-22 20:38:02 浏览17 评论0

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译者 | 水科灰藓

数据全力支持 | 开立方大数据

周二A股香港股市受到美国股市消费市场间歇性上行的压制,尾盘沪指曾一度上涨3%,香港股市曾一度上涨5%。招行尾盘也踏进了堪比的消费市场走势,A股尾盘最小跌幅6.59%,香港股市尾盘最小跌幅8.72%,在中资商业银行股里跌幅名列第三。

招行过去一两年凭借着其零售业销售业务的竞争优势,公司股价跌幅急剧领跑其它商业银行,一直是商业银行股里倍受投资者青睐的正股。周二的这种消费市场走势,在招行历史上都极为罕见。

但随着周四香港股市消费市场止阴回调,强势回调5%;A股也反紧探底回升。商办又以商业银行股里最小跌幅归还失土,消费市场给周四早上招行的财务报表赢下了预期。

招行的财务报表总体上看,依然是取回了极好的答卷,但也有很多值得称赞忧虑的地方。

1

销售收入分析

2019年,招行实现营业收入2697亿,环比快速增长8.51%;净利润934亿,环比快速增长15.6%,增长速度创2013年以来新高。

分会计年度上看,前四会计年度招行销售收入和净利润基本继续保持,但第三会计年度再次出现了急剧的大幅下滑。

最主要的原因是四会计年度开始,招行的净利润差再次出现了急剧减缩。四会计年度与前四会计年度较之,招行的生产成本率没有发生发生改变,保持在1.92%;但银行贷款和代收款、存拆放信用卡销售业务和其它商业银行钱款的利率再次出现急剧大幅下滑,进而使总体的异药资产利率大幅下滑了0.15个基点。

四会计年度主要受实体经济上行、企业融资需求疲弱影响,所以招行急剧下调了银行贷款利率20个基点。招行四会计年度继续加大结构性存款、大额存单等利率生产成本较高的存款产品,进而导致净利润息利率回落。

而2019年全年招行净息差为2.65%,环比提升1个基点,最主要的原因是央行今年三次降准,有更多的异药资产投入到信贷消费市场。但全年净息差处于总体大幅下滑的趋势。

2019年,招行利息收入占比总销售收入64.18%,非利息收入占比26.51%,其它收入占比9.31%。利息收入占比总体呈现缓慢下降的趋势。

2019年招行净利润息收入1,730.90亿,环比快速增长7.92%。其中,零售业银行贷款规模进一步急剧快速增长18%,而信用卡透支及小微银行贷款利率较高,使得零售业银行贷款的利率保持在6.07%的高位,量增利率高,贡献了净利润息的主要收入。

净手续费及佣金收入714.93亿,环比快速增长7.54%。其中,商业银行卡手续费收入195.51亿,环比快速增长16.88%,主要是商业银行卡交易量快速增长,带动收入快速增长;结算与清算手续费收入114.92亿,环比快速增长11.93%,主要是电子支付收入快速增长;代理服务手续费收入136.81亿,同口径较上年快速增长4.51%,主要是代理保险收入和附属公司证券经纪等代理销售业务收入增加。yabo亚博平台-yobo体育全站app手机版

其它净收入251.20亿,环比快速增长15.81%。其中投资收益157.71亿,环比快速增长24.81%,主要是股权投资上的获利所得。

2019年,招行总资产74172.4亿,环比快速增长9.95%。其中银行贷款总额42773亿,环比增长速度14.06%。总负债67995.33亿,环比快速增长9.63%。其中,客户存款48749.81亿,环比增加10.11%。其中零售业存款的增长速度高达15.57%,突出招行零售业销售业务继续保持竞争优势。

值得称赞关注的是,招行的存款生产成本上升还是蛮快的,个人存款生产成本提高了25个基点,同时招行的活期存款占比下降了不少,从2018年的65%下降到现在的59%。活期存款占比高一直是招行轻资产运营的基础,如今大幅下滑如此之快也是一个忧虑之点。

2

资产质量总体转好

2019年,招行不良银行贷款率下降0.2%个基点;但损失类银行贷款占比却提升了4个基点。

自2016年以来,招行的总体不良银行贷款率处于上行区间,说明招行在银行贷款的风控能力上越来越强。

2019年,招行资本充足率15.54%,较上年末下降0.14个基点,一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.69%和11.95%,较上年末分别上升0.07和0.17个基点。

虽然招行的风险加权资产快速增长了12%,但分红后股东权益依然快速增长了14%,这说明招行2019年在分红33%、资产规模扩大10%的基础上可以实现内生性快速增长。

而现在大多数的商业银行,依然需要再融资手段补充资本金进而去扩大资产负债表,不停地摊薄股东的收益。而招行开始逐渐走上稳步发展回馈股东的良性循环。

2019年招行的拨贷比和覆盖率继续快速增长,4.97%的拨贷比、426.78%的覆盖率,就意味着2231亿的银行贷款拨备总额和2447亿的资产拨备总额,这为招行未来的报表业绩快速增长奠定了坚实基础,可以保证招行未来三五年保持两位数的净利润快速增长。

而且全年银行贷款拨备总额增加了311亿,但不良银行贷款是减少的,关注银行贷款和逾期银行贷款变化也不是很大,而招行的拨备率一直远超监管要求的150%,这就说明招行的拨备是在隐藏利润。

3

零售业销售业务依然是招行最小的亮点

2019年,招行零售业销售业务实现税前利润664亿,环比快速增长14%,利润贡献达到56.7%,环比提升约2个基点。零售业金融销售业务生产成本收入比则连续两年下降至33.74%。

截至2019年末,招行零售业客户数达1.44亿户,较年初快速增长14.8%;管理零售业客户总资产余额(AUM)约7.5亿,快速增长10.2%。yabo亚博平台-yobo体育全站app手机版其中,金葵花及以上客户近265万户,较年初快速增长12.1%;金葵花及以上客户对全行零售业AUM的贡献超过81%,这也奠定了招行财富管理销售业务的基础竞争优势。

2019年,招行零售业银行贷款总额、零售业存款总额分别较年初快速增长17.6%、15.6%,零售业银行贷款占比和存款占比也分别提升至52.6%、37.5%。其中,零售业银行贷款客户数大增35.6%至642.2万户,客群快速增长以线上轻型获客为主。

招行App累计用户数达1.14亿户,借记卡数字化获客占比25%;掌上生活App累计用户数达9126.4万户,信用卡数字化获客占比达64.3%。两大App也已成为招行客户经营的主要平台,截至去年末,两大App的MAU达1.02亿户,较年初快速增长25.6%。

4

招行可以加仓吗

我国上市商业银行几十家,全国大大小小商业银行几千家。集中度受限,资本密集,传统的五大行及优秀的股份行已形成行业的中流砥柱,但行业内没有任何一家可以占绝对竞争优势,拥有强势定价权。

这种情况下,要想获得更高的收益,只能通过两条路提高其收益:更低的生产成本,及差异化服务获取一定的定价竞争优势。

生产成本端的利率是由监管机构决定,想要降低生产成本就要扩大活期存款占比,而活期占比的提高离不开深耕客户群体。并且,对公活期基本差别不大,只有零售业活期才能提高定价权。

招行长年保持在60%以上的活期银行贷款占比,位列行业第三,就大大在生产成本端实现轻资产运营。

而扩大非息收入是另一个保证商业银行不受经济周期影响的快速增长点,而且非息收入不用消耗商业银行的资本金,是商业银行实现轻资产快速增长的必争之地。19年前四会计年度招行中间收入规模571.6亿,仅次于中、农、工、建四大行;在销售收入中占比达27.5%,仅次于中信和民生,较10年提升11.6pct。

截至2019年四会计年度,招行的净息差位列与国有商业银行和股份制商业银行第三。

这就是消费市场为什么一直会给招行更高估值的理由。

目前招行从高点回调了21个基点,是不是可以加仓了呢?

2020年,国内经济快速增长面临持续上行压力,叠加新冠肺炎疫情压制,宏观经济金融形势难言乐观。同时,随着LPR的持续推进,利率中枢将进一步下移,商业商业银行资产定价将面临一定上行压力,所以整个行业的净息差都会缩小。

同时,由于宏观经济的压力,今年对公银行贷款利率的上行和不良率的提升,会使更多的商业银行发力零售业销售业务,招行原有的竞争优势也会受到负面压制。yabo亚博平台-yobo体育全站app手机版

2019年,招行的净息差的不断上行和生产成本端的上行,在2020年更加严峻的环境下只会愈演愈烈。所以,今年的商业银行股总体都不看好,虽然招行是受宏观经济和疫情影响较小的一家,但估值上1.7倍的PB依然不便宜。

长期而言,利润保持较快快速增长、资产质量持续向好、零售业销售业务依然遥遥领跑的招行,依然是较好的投资正股。但,今年的大环境使得招行现有的基本面发生了短期的变差,所以不建议现在就加仓。

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